Çimsa

Hedef fiyat: 11,55 TL, Yükseliş potansiyeli: %22,4, Getiri Beklentisi: Endeksin Üzerinde Getiri Net Satışlar 191 milyon TL, tahminimizin %5 üzerinde, bir önceki çeyreğe göre %16 düşüş, bir önceki yıla göre %5 artış Satış gelirleri tahminimizle uyumlu gerçekleşti. İhracat, TL bazındaki fiyatların yüksek olması ile bir önceki yıla göre %12 artışla 57,4 milyon TL oldu. Henüz açıklanmamasına rağmen, Rusya’ya olan ihracat hacminin yüksek olmasının ciroyu desteklediğini düşünüyoruz. Hazır beton satışları 53,7 milyon TL’de yatay kalırken; çimento satışları bir önceki yıla göre daha yüksek ürün fiyatları sayesinde %7 artarak 106 milyon TL oldu. FAVÖK 36,2 milyon TL, tahminimizin %17 altında, bir önceki çeyreğe göre %49 düşüş, bir önceki yıla göre %7 düşüş FAVÖK marjı, %24,0 olan tahminimizin altında %19,0 olarak gerçekleşti. Bu, brüt kâr marjında beklentilerden daha sert yaşanan daralmadan kaynaklandı (brüt kâr marjı bir önceki yıla göre 6 yüzde puan düşüşle %20,9 oldu). Petrokok fiyatlarındaki gevşemeye rağmen, brüt kâr marjı elektrik tarifelerindeki artıştan olumsuz etkilendi. Faaliyet gideri/satışlar oranındaki iyileşme brüt kârlılıktaki bozulmayı telafi etmek konusunda yetersiz kaldı. Net Kâr 18 milyon TL, tahminimizin %21 altında, bir önceki çeyreğe göre %62 düşüş, bir önceki yıla göre değişim yok Kâr beklentilerden daha zayıf olan operasyonel kârlılık sonucunda tahminimizin %21 altında gerçekleşti. Sonuçların açıklanmasının ardından, şirketin hisse başına 0,78 TL nakit temettü dağıtmasını bekliyoruz. Bu da %8,2 temettü verimine işaret ediyor. Sonuçların piyasa etkisi Mevsimsel olarak zayıf olan dördüncü çeyrekte operasyonel performansın beklentilerden daha zayıf olması nedeniyle piyasasının sonuçlara karşı hafif negatif bir tepki vermesi beklenebilir. Tahminlerimize göre şirket 2011 yılı kârının %85’ini dağıtacak ve hisse %8,2 temettü verimi taşıyor.