EKGYO

Emlak Konut GYO Gayrimenkul Endeksin Üzerinde Getiri Kâr beklentilerin üzerinde Satışlar beklentimizle uyumlu, kâr ise tahminlerin üzerinde Emlak Konut GYO, 4Ç11’de 78 milyon TL olan tahminimizin ve 90 milyon TL olan CNBC-e piyasa beklentisinin üzerinde, 136 milyon TL net kâr kaydetti. Şirket son çeyrekte 303 milyon TL olan tahminimizle uyumlu olacak şekilde 287 milyon TL satış geliri kaydetti. Satış gelirleri 263 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerinde kaldı. Emlak Konut’un FAVÖK’ü 4Ç11’de 86 milyon TL olan tahminimizin üzerinde, fakat 98 milyon TL olan piyasa beklentisiyle uyumlu olacak şekilde 95 milyon TL oldu. Yıllık finansal performansın konut segmentindeki GYO’ların ilgili yılda gösterdikleri satış performansı açısından gösterge niteliğinde olmadığını hatırlatalım. Satış gelirleri teslimatların yüksek olması nedeniyle bir önceki çeyreğe göre üç kattan fazla artış kaydetti Emlak Konut GYO, 4Ç11’de 3 adet gelir paylaşım projesinden (440 konut Varyap Meridian’dan, Bizimevler-3’ün tümü ve Mavişehir Modern) gelir kaydetti. Kamu İhale Kanunu kapsamında geliştirilen projelerden ve konutlardan sağlanan katkı ile boş arazi satışları sayesinde şirketin satış gelirleri tahminimizle uyumlu olacak şekilde 4Ç11’de 287 milyon TL oldu. 4Ç11 satış gelirleri rakamı, 3Ç11 rakamını üçe katlarken bir önceki yıla göre arazi satışından sağlanan gelirlerin düşük olması ve konut teslimatlarının daha az seviyede gerçekleşmesi nedeniyle 940 milyon TL olan 4Ç10 rakamının gerisinde kaldı. Düşük faaliyet gideri ve faaliyet dışı kalemler kârlılığı bir önceki çeyreğe göre destekledi Emlak Konut GYO'nun faaliyet giderleri 4Ç11’de 29 milyon TL olan tahminimizin neredeyse yarısına işaret edecek şekilde 15 milyon TL oldu ve bu da FAVÖK'te pozitif sürpriz yarattı. Diğer yandan, şirketin FAVÖK marjı kârlı arazi satışlarının geçen yıldan az olması ile Kamu İhale Kanunu kapsamında yapılan projelerden sağlanan brüt kâr marjının 12 yüzde puanlık gerileme kaydetmesi nedeniyle, bir önceki yıla göre 5 yüzde puan düşüş kaydetti. 4Ç11’de şirket, değer düşüklüğü karşılığının 28 milyon TL’sini ters işlemle kapatması sayesinde diğer faaliyetlerden 21 milyon TL net gelir kaydetti (tahminimiz: 8 milyon TL zarardı). Şirketin kârı aynı zamanda vadeli satışlarından kaydedilen faiz gelirinin yüksek olması nedeniyle 13 milyon TL net finansal gelirle desteklendi (tahminimiz: -2 milyon TL). Sonuç olarak; Emlak Konut 4Ç11’de tahminimizin ve piyasa beklentisinin üzerinde, 136 milyon TL net kâr kaydetti. Endeksin Üzerinde Getiri olan beklentimizi koruyoruz, 2012 yılında net kârın ikiye katlanmasını bekliyoruz “Hisse için Endeksin Üzerinde Getiri” olan beklentimizi koruyoruz. 2012 yılında gelir paylaşım projelerinden sağlanan teslimatların şirketin finansallarını olumlu etkilemesini öngörüyoruz ve 2012 yılında şirketin hisse başına kâr rakamının iki katına çıkarak 0,187 TL olmasını bekliyoruz.